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科創板專題報告:【極客看科創】企業通過外部融資“沖刺”科創板市值標準可取嗎?

時間:2019-10-14 13:20來源:www.tsjlgz.live 作者:科訊 點擊:
科創板專題報告:【極客看科創】企業通過外部融資“沖刺”科創板市值標準可取嗎?

? 科創板上市條件引入市值標準,但通過上市前的高估值融資“沖刺”市值標準謀求上市既不可行亦無必要

    科創板上市規則的五套標準都包含相應的市值要求。與利潤、收入等財務指標不同,市值與二級市場交易價格、融資估值高度相關,在一定程度上受到人為因素的影響,有較高的靈活性,或引起企業通過外部融資“沖刺”科創板市值標準的想法。 新三板創新層的準入標準三是國內資本市場以市值作為板塊準入標準的案例之一。2015年11月底新三板公布分層方案后,部分企業期望通過“沖刺”標準三中的市值標準進入創新層。導致2015年11月至2016年初,市場上集中出現了企業轉做市、部分做市企業市值大幅上升的現象。

    且不論“沖刺”創新層的企業是否真正地享受到了創新層的優惠。就科創板的上市條件及發行機制來看,我們認為,通過外部融資“沖刺”科創板市值標準的策略對企業而言既不可行也非必須。 ?

    企業上市前融資估值虛高或影響企業上市后資本運作,嚴重者將加大發行難度 在科創板的市場化發行機制下,通過上市前外部融資“沖刺”市值標準謀求上市并非理性選擇。

    一方面,企業是否滿足上市所需的市值標準最終需要接受二級市場“檢驗”。在科創板的制度下,二級市場詢價的估值或將大幅低于上市前外部融資估值。2018年赴美、港上市的16家獨角獸企業中,齊家網、映客以及趣頭條三家企業出現了發行市值低于上市前最后一輪融資估值的情況。詢價估值低于上一輪外部融資估值將加大發行難度,極端情況(外部融資估值滿足上市條件,但詢價估值不及上市條件)下甚至會導致發行失敗。

    另一方面,若上市前外部融資估值虛高,且承銷商又以這一估值作為發行定價的依據。即便發行人發行成功,發行人也有可能面臨二級市場價格長期低于發行價的風險,影響公司后續再融資、發行債券等資本運作。 ?

    證券化的目的在于利用市場加速發展,“順勢而為”優于“揠苗助長”

    通過外部融資“沖刺”市值標準的做法(或想法)屬于“揠苗助長”的行為,在科創板的市場化機制之下,“揠苗助長”既不可行亦非必須。我們認為,企業證券化的最終目的,都是借用資本市場加速業務發展,而非單純地登陸某一板塊。順應資本市場周期,結合業務發展目標做好長期資本規劃才是可行之道。我們建議:

    (1)做合理的資本規劃,選擇適合的資本市場。企業證券化的目標都是借用資本市場加速業務發展,而非登陸某一板塊。在決定證券化之前,企業應首先需要立足于長期業務目標做好資本規劃,結合板塊定位、上市標準選擇適合自身的資本市場,科創板并不適合所有企業。

    (2)在業務成熟,市場環境有利時做出上市決策。在市場化的環境下,企業應更多地順應自身的業務發展情況以及資本市場周期,順勢而為地對接資本市場。

    (3)申報前增強與投行、二級市場研究機構、投資機構的溝通接觸。一方面,在更為復雜的市場環境下,企業需要盡早進行長期資本規劃,以最大程度地利用資本市場。另一方面,未來投行將擁有一級市場的定價權,二級市場研究機構及投資機構也將對企業上市后的價值發現。因此,提早與相關市場參與者接觸,做好反路演與投資價值宣導,更有利于企業獲得合理定價并依據市場反應及時調整、完善資本規劃。

    風險提示:政策發展不達預期;

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